鹰还是鸽 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放了什么信号？

美国当地时间8月24日至26日杰克逊霍尔（Jackson Hole）经济研讨会年会举行。作为一年一度的国际盛会，每年的会议都会吸引全球主要的央行行长、财政官员、经济学家、知名学者、财经媒体等齐聚一堂，共商经济前景和货币政策。

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美联储主席鲍威尔在此次会议上的演讲牵动着金融市场的走势。鲍威尔演讲时长约15分钟，从资产表现来看，市场开始是朝偏鹰派理解，后又明显修正。其演讲期间美国三大股指一度冲高，而后快速回落，在演讲结束后继续保持震荡。

截至收盘，道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500指数均有不同程度上涨，最终10年期美债收益率持平于前值4.23%，美元指数（DXY）上涨0.2%，报104.19，创两个多月来新高。

会议后美联储观察（Fed Watch）数据显示的9月美联储暂停加息以及继续加息25bp的概率分别为80.5%和19.5%；11月加息25bp和不加息的概率分别是48.3%和42.5%，市场认为9月加息概率不大，但11月加息概率较前值小幅上升；期货隐含终端政策利率小幅上行2bp至5.48%。

Jackson Hole年会已成美联储政策风向标

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，历任美联储主席都先后出席每年一度的会议，使得该会议的影响力逐渐升高。近几年来，该年会成为了全球央行政策的风向标，一些重要政策转变都是通过央行年会这个平台向市场提前释放信号的。这些信号无一例外都在公布之后的不久被兑现或对市场产生了深远的影响。从某种程度上说，杰克逊霍尔的重要性甚至比美联储会议更为重要。因此市场参与者会仔细聆听行长们在会议上的每一句发言，以此来判断货币政策的走向。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东指出，在年会上发表主题演讲、透露货币政策的转变，近年来成为美联储主席的一项传统。2020年8月，美联储主席鲍威尔在年会上推出了平均通胀目标制；2021年8月，鲍威尔表态年内将启动Taper（缩减购债规模）；2022年8月，鲍威尔表明美国将继续采取措施“强力”抗击通胀，引发标普500指数应声重挫3.4%。

鲍威尔在演讲中指出，当前货币政策面临三个不确定性，未来是否加息取决于就业、通胀等数据。他强调通胀能否继续回落存在不确定性，美联储致力于将通胀降至2%的目标，准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平，直到美联储确信通胀正在朝着我们的目标持续下降。

鲍威尔认为，要使通货膨胀率持续回落至2%，预计需要一段时期的经济增长低于趋势水平以及劳动力市场出现一定程度的疲软。但今年以来美国经济增长强劲且超出预期，房地产近期也出现了复苏迹象，可能会导致通胀面临进一步上行风险；就业市场的供需缺口在持续收敛，但依然存在。在接下来的FOMC会议上，美联储会基于所有数据和不断演变的前景与风险做出政策评估。基于这一评估，美联储会决定是进一步紧缩还是维持政策利率不变。

华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，鲍威尔的讲话仍然强调货币政策前景取决于后续数据的表现，但也提及增长超预期或者就业市场不继续放缓，美联储可能需要进一步紧缩，希望巩固已经取得的降通胀成果。

招商证券首席宏观分析师张静静指出，鲍威尔本次讲话没有释放政策转向信号，表态先鹰后鸽。讲话中强调了“灵敏决策”的重要性。美联储将保持政策高度灵敏，盯紧数据、伺机而动。美联储政策转向是有时间表的等待，失业率是核心观察指标。

美联储在权衡经济冲击和通胀风险中陷入两难

鲍威尔坦诚，目前没有能力明确指出中性利率的水平，也还无法给出政策利率终点的具体位置。

广发证券宏观团队指出，短期内中性利率可能受到三方面因素支撑：就业市场强劲导致居民收入韧性较强；次贷危机后持续的去杠杆导致居民负债压力较轻；财政刺激法案对高端制造业的提振作用仍在持续。但中长期看，中性利率的决定因素包含面更广，经济基本面、人口、生产效率、通胀预期、政府债务可持续性等都会对中性利率产生影响，因此，会前市场对鲍威尔可能就中性利率进行讨论的预期可能为时过早。

高瑞东指出，美联储陷入两难，分歧日益明显。鲍威尔指出美联储在权衡经济冲击和通胀风险中愈发艰难。从多项会议纪要和官员发言可以感知，美联储内部分歧也日益明显。一方面，官员对服务业通胀依然心存担忧，但另一方面，前期快速加息对银行业和商业地产的冲击尚未完全落地，近期如费城联储主席哈克、纽约联储主席威廉姆斯均释放出鸽派信号。内部的分歧也会使得下半年政策路径完全受数据驱动。

美国经济趋向“软着陆”，年内基本已无降息空间。今年美国家庭收入增速持续改善，支撑消费缓慢降温，经济不断趋向“软着陆”。考虑到2023年下半年通胀同比下行速度将明显放缓，预计美联储将谨慎权衡，不排除下半年再度加息，且年内基本已无降息空间。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 徐超

校对 吴兴发

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